24年非外洋大客户定单增幅明显：2024年公司高速度光模块、硅光模块、相关光模块、800G LPO光模块等相干新产物新手艺研发项目获得多项打破和停顿。从支出端来看，24年外洋支出68.05亿元（YoY+162.31%），次要由于800G产物已逐步上量，我们判定国内行业客户利用以太网计划驱动配套的800G光模块需求连续增加；海内支出18.42亿元（YoY+265.95%），我们揣测或将由于客户FTTH-CHINA对接的东欧等地客户定单增加，并经由过程浙江粮油根据三方《出口协作和谈书》商定停止采购及结算。
关税布景下公司风险可控：从采购端来看，公司拓展国产芯片在光模块中的使用，提拔光模块中心零部件的国产化率，在不愿定的国际情势下提拔公司产物供给链的不变性及公司本身的抗风险才能；从出口端看，公司出口目标地既有外洋埠区也有国本地区，且海内贩卖及终端为非美地域比例在2024年已大幅增加。别的，公司泰国工场一期已于2023年上半年投入利用，泰国工场二期已于2024年末根本完成，估计2025年正式投入运营。
公司功绩季度环比连续增加，25年一季度再立异高：公司功绩季度环比连续增加，Q1立异高：24Q4支出35.16亿元（QoQ+46.35%），归母净利润11.92亿元（QoQ+52.61%）；25Q1支出40.52亿元（QoQ+15.24%），归母净利润15.73亿元（QoQ+31.95%），Q1归母净利率相较Q4明显提拔4.92pct。次要由于公司800G光模块曾经批量出货，且高速度产物贩卖占比连续提拔。别的，公司1.6T光模块已完成项目标各项样品考证、进入小批量消费阶段，我们判定跟着800G模块占比持续提拔，叠加1.6T范围化量产后，无望持续动员公司红利才能提拔。
24年毛利率连续提拔，用度率缩减：24年毛利率提拔13.73pct，用度率虽同比+1.17pct，但红利才能仍明显加强。此中，贩卖/办理/研发/财政用度率别离-0.09/-0.51/+0.34/+1.42pct，贩卖办理用度快速增加，但在支出高速增加的趋向下用度率未有增长。研发投入大幅增长，次要投向1.6T光模块、高速AEC电缆模块、相关手艺、LPO手艺及硅光手艺，多项研发功效已完成验收进入小批量阶段。
硅光财产线年，子公司Alpine已完成手艺产物2样品托付，公司操纵该样品停止硅光模块消费并于在2025年OFC公布及展现，Alpine2024年功绩完成金额为325万美圆。公司于24年景功推出基于硅光处理计划的已胜利推出基于硅光处理计划的400G、800G光模块产物及400G ZR/ZR+相关光模块产物，在低功耗下完成高速度传输。
红利猜测：AI+云计较数据中间市场高速开展的双驱动布景下，公司客户和产物构造不竭优化，LPO+1.6T为持久生长点。我们以为AI无望在中持久拉动800G光模块需求增加，我们猜测25-27年归母净利润别离为73.30/116.21/143.98亿元（23年年报点评猜测25-26年功绩为26.49/35.39），对应PE别离为11X/6.7X/5.4X，保持“买入”评级。
风险提醒：下流需求低于预期；环球疫情影响超预期；市场所作风险；产物研发风险；文中测算具有必然客观性，仅供参考。
公司25Q1完成营收190.36亿元，YoY+50.92%；归母净利润38.26亿元，YoY+82.52%；扣非归母净利36.76亿元，YoY+76.46%。毛利率为35.13%，同比降落1.54Pct，远期外汇产物动员公司投资收益1.67亿元。25Q1功绩超预期，次要系一季度公司放慢外洋储能体系出货节拍，完成营收快速增加。
2024年公司光伏逆变器发货量为147GW，同比+13.08%；完成支出291.27亿元，同比+5.33%；毛利率为30.90%，同比-7.03Pct。公司连续促进环球化品牌计谋，产物销往环球180+国度和地域，光伏逆变器出货连任环球第一，光伏逆变器可融资性排名环球第一。
2024年公司储能体系发货量为28GWh，同比+167%；完成支出249.59亿元，同比+40.21%；毛利率为36.69%，同比-0.78pct。公司环球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能体系PowerTitan2.0及工贸易液冷储能体系PowerStack200CS在环球范畴内普遍使用。别的，阳光电源公布首款面向10/20kV大产业场景的工贸易液冷储能体系PowerStack835CS，引领工商储迈入场景化定制时期。从中心合作力来看，公司产物、本钱、品牌劣势修建高壁垒，随大容量电芯迭代、构网型等手艺晋级、外洋产能扩建促进，我们以为公司环球合作力与份额无望进一步夯实，充实受益于光储需求高增。
我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为126/141/157亿元，对应PE10/9/8x，保持“买入”评级。
变乱：公司公布2024年报2025年一季报。2024年完成支出30.5亿元（+16.8%），归母净利润为6.1亿元（+80.8%），扣非归母净利润4.3亿元（+44.9%）。2025Q1公司完成支出9.8亿元（+75.8%），归母净利润3.1亿元（+224.9%），扣非归母净利润2.1亿元（+1150.2%）。
25Q1利润增加微弱，整年功绩可期。2024年分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4别离完成支出5.6/7.5/9.3/8亿元，同比+0.4%/+12.3%/+37.6%/+14%，下半年支出高于上半年，次要系胰岛素继续集采价钱于2024年下半年施行。整年公司胰岛素制剂销量7477万支（+2%）。2025Q1公司功绩大幅增加，估计次要系胰岛素制剂量价齐升。2025年公司股权鼓励查核净利润目的为11亿元，我们看好公司整年功绩增加。
继续集采受益，利润率提拔。2024年毛利率74.8%，同比+1.6pp，毛利率提拔估计次要系集采施行价钱变革和支出构造变革。用度端，整年研发用度/贩卖用度/办理用度别离为5.4/11.7/2.6亿元，对应支出占比别离为17.8%/38.3%/8.4%，别离同比-1.4pp/+2pp/+0.1pp。公司中心在研产物GZR18、GZR4连续进入三期临床阶段，研发投入稳中有增，本钱化占比提拔，研发用度率稳中略降。贩卖用度率提拔次要系扩增贩卖职员及加大学术推行力度。2024年公司笼盖病院提拔至4.1万家，胰岛素海内市场份额连续提拔。24年公道代价变更收益1.6亿元，次要系处理买卖性金融资产。综合以上身分，公司整年扣非归母净利率为14.1%，同比+2.7pp。
公布2024年限定性股票鼓励方案订正稿，功绩目的彰显公司运营自信心。公司克日公布2024年限定性股票鼓励方案（草案订正稿），本次鼓励方案对2026年设置查核目的为净利润很多于14.3亿元。鼓励目的设置彰显办理层对公司功绩增加自信心。
红利猜测与投资倡议。估计2025-2027年归母净利润别离为11亿元、14.7亿元、17亿元，我们看好公司胰岛素海内集采后放量+出海西欧的增加潜力，保持“持有”评级。
风险提醒：产物价钱降落风险、在研管线停顿不及市场预期风险、市场所作风险、产物外洋审评审批不及预期风险、关税风险。
变乱：克日，公司公布2024年年度陈述：2024年完成停业支出367.26亿元，同比增加5.14%；归母净利润116.68亿元，同比增加0.74%，剔除财政用度影响后，归母净利润同比增加4.36%；扣非归母净利润114.42亿元，同比增加0.07%。此中，2024年第四时度停业支出72.41亿元，同比降落5.08%；归母净利润10.31亿元，同比降落40.99%，次要系行业长久承压对毛利率的影响；扣非归母净利润10.05亿元，同比降落42.49%。
同日，公司公布2025年第一季度陈述：2025年一季度完成停业支出82.37亿元，同比降落12.12%；归母净利润26.29亿元，同比降落16.81%；扣非归母净利润25.31亿元，同比降落16.68%。
国际市场整年增加21.28%。此中，在澳大利亚、泰国、印度等国度的动员下，亚太区2024年同比增加近40%，拉动开展中国度团体增加近25%；欧洲市场逐步走出了受部分抵触影响的阴霾，完成了30%以上的反弹式增加，动员兴旺国度团体增加约15%。整年国际支出占公司团体支出的比重进一步提拔至约45%，此中国际营业中的微创外科、植物医疗、血汗管等高潜力营业占国际支出的比重已靠近10%。
海内市场整年降落5.10%。支出降落次要因为病院装备招标采购疲软连续到了2024年11月份，同时体外诊断市场三季度开端遭到DRG2.0落地的临时影响金年会-金字招牌。跟着2025年以来处所财务资金慌张的减缓、医疗专项债刊行范围的反弹、发改委主导的医疗装备更新项目启动，估计海内市场将于本年第三季度增速回正，完成反弹。
体外诊断产线支出初次逾越性命信息与撑持产线，提升第一大营业板块，整年增加10.82%，此中国际同比增加超越30%。外洋中大样本量客户浸透速率连续放慢，2024年景功打破115家外洋第三方连锁尝试室，并完成了2套MT8000装机。海内虽遭到DRG2.0落地、查抄查验成果互认、查验项目价钱下调等多重身分的影响，但受益于集采、医疗行业整理带来的头部集合化，公司各项子产物的市场占据率仍在不竭提拔。
医学影象产线%，此中国际同比增加超越15%。当前，公司超声在外洋的占据率唯一个位数，而且支出次要来自于中端和入门级型号。跟着公司连续加大外洋高端市场的笼盖力度，营业无望快速增加。海内受益于超高端超声Resona A20首年上市即放量4亿元的奉献，和行业集合度的进一步提拔，海内营业在困难的市场情况下完成了持平，市场占据率初次超越30%，进一步稳固了市占率第一的行业。
性命信息与撑持产线%，此中国际完成了同比双位数增加。公司高端客户群浸透提速，在美国、英国、法国等国度进入了更多高端病院，今朝公司外洋市场的占据率较低，将来无望持久连结安稳快速增加。海内市场方面，跟着用于撑持病院新改扩建和装备采购的医疗专项债的刊行范围同比增长，此前推延的医疗新基建项目也无望获得苏醒，停止2024年末，待开释的市场空间仍有超越200亿元。
2024年，公司的综合毛利率同比降落3.05pct至63.11%，次要系DRG/DIP落地、效劳价钱调解、检丈量降落、装备合作恶化等身分影响。贩卖用度率、办理用度率、研发用度率、财政用度率别离为14.38%、4.36%、9.98%、-1.09%，同比变更幅度别离为-1.95pct、+0.00pct、+0.05pct、+1.36pct。综合影响下，公司团体净利率同比降落1.18pct至31.97%。
克日，城发情况表露2024年报。本陈述期内，完成停业总支出66.11亿，同比增+1.36%；归母净利11.41亿，同比增+6.18%；扣非归母净利10.98亿，同比增+4.93%；根本每股收益1.78元，加权ROE为14.31%，运营举动发生的现金流量净额为10.77亿元。
公司2024年拟派发明金股息约2.23亿群众币，每股约0.356元（含税）;整年分红1次，约占昔时度净利润比例的20%；若以年报表露日A股的开盘股价计较，1次分红对应股息率约为2.56%。
公司主停业务包罗环保行业（固废处置、情况卫生效劳营业、水处置、环保计划集成）、高速公路营业。2024年营业板块分拆以下：>
环保营业分部，营收49.6亿，同比增+8.4%，营收占比75.1%；毛利金额18.1亿，毛利占比67.1%。
高速公路分部，营收13.8亿，同比减-6.3%，营收占比20.8%；毛利金额7.6亿，毛利占比28%。
公司作为天下性综合型的环保平台，财产链协同劣势较着。公司中心办理团队持久深耕环保相干范畴，在消费运营拓展、运营本钱管控、宁静消费等方面经历丰硕，在控股股东布景加持下的环保营业妥当生长而公司中心路桥资产总里程255千米，车流量较为不变。我们看好公司将来的开展，保持“增持”评级。
归母净利降落59%。2024年公司完成停业支出3117亿元，同比降落10.2%完成归母净利润50亿元，同比降落58.6%。公司营收和利润双双降落的次要缘故原由是年内托付结转范围降落，和毛利率降落和计提减值而至。2024年公司完成毛利率13.9%，同比降落2.5pct，整年计提减值约55亿元。
贩卖连续连结抢先，在手资本不竭优化。2024年公司完成贩卖面积1797万平方米，同比降落24.7%；完成贩卖金额3230亿元，同比降落23.5%，贩卖金额持续两年稳居行业第一，完成归属于股东的权益贩卖金额相对不变，约2465亿元，同比降落14.5%。公司中心都会深耕结果进一步凸显，整年38其中心都会贩卖占比到达90%，同比提拔2pct；38其中心都会贩卖市占率达7.1%，同比提拔0.3pct，此中14其中心都会获得10%以上市占率，16个都会持续三年排名前三。2024年公司整年新增拓展总地价683亿元，权益地价602亿元，位居行业第二，新拓展项目权益比提拔至88%，创近十年新高。停止2024年底，公司在手地盘储蓄计容面积约6258万平方米，此中增量项目约1000万平方米，根本集合在中心38城；存量项目约5280万平方米，较年头降落20%，在手资本构造不竭优化。
欠债构造连结不变。停止2024年底，公司债权构造连续优化，三年以上到期的有息欠债占比39.6%，较年头提拔8pct。年内公司新增有息欠债综分解本同比降落22bp至2.92%，有息欠债综合融资本钱同比降落46bp至3.1%，均创汗青新低。
投资倡议：因为行业下行招致公司托付结转范围降落，我们下调公司25、26年的停业支出为2842/2723亿元（原值为3613/3660亿元)，并对公司计提减值幅度和毛利率表示停止谨慎估量，估计公司25、26年归母净利润别离为52/53亿元（原值为123/145亿元），对应EPS别离为0.43/0.44元，对应最新股价PE别离为19.1/18.6X，保持“优于大市”评级。
风险提醒：房价下跌幅度超预期，公司毛利率不及预期，政策放松实践结果不及预期，贩卖苏醒进度不及预期，公司财政风险超预期。
1、24年冲泡销量同比-14%、价同比-2%，受内部消耗情况变革及内部战略调解，公司冲泡的库存、价盘不变性遭到影响；Q4开端对峙以终端动销为准绳，主动去库稳价，今朝库存已回归良性程度。
2、24年即饮销量同比+11%、价同比-3%，此中果汁茶支出7.8亿、同比+20.69%，会萃果茶战略效果闪现；冻柠茶贩卖承压，系合作&品牌定位影响。
1）毛利率同比+0.8pct（冲泡/即饮同比-0.3/+6.5pct），冲泡范围负效应抵消本钱盈余，即饮改进系pet价钱降落、产能操纵率提拔；
2）贩卖/办理/研发费率同比-0.6/+0.5/+0.2pct，告白费率同比-2.9pct，费效比力着加强；职工薪酬费率同比+1.6pct，员工报酬改进。
我们以为，1、冲泡25年进入修复调解期，抛弃库存负担，主动经由过程快闪店扩展营销，原叶现泡新品在线上、地区试销反应主动，察看后续培养进度。2、果茶赛道景心胸高，公司产物定位（杯装差同化）、渠道战略（开辟餐饮、零食量贩、礼盒装）获得进一步考证，势能无望持续。3、冻柠茶定位无望在淡季前梳理调解，从头动身，存眷淡季表示。
红利猜测：思索公司冲泡营业仍处于调解阶段，分离年报及一季报，调解红利猜测，猜测25-27年公司支出增速别离为2%/8%/6%（金额33.4/35.9/38.1亿元，25-26年前值为40/44亿元），归母净利润增速别离为5%/16%/10%（金额2.7/3.1/3.4亿元，25-26年前值为3.6/4.1亿元），对应PE别离为20X/18X/16X；保持“买入”评级。
变乱：公司公布2024年年报和2025年一季报。2024年公司完成停业支出218.1亿元，同比增加1.7%；归母净利润29.4亿元，同比增加19.5%；扣非归母净利润29亿元，同比增加22.7%。2025Q1完成支出43.9亿元（-29.4%），归母净利润5.8亿元（-43.1%）。
科伦博泰中心种类获批，贸易化值得等待。2024年科伦博泰完成营收19.3亿元（+25.5%），来自默沙东等协作方的答应及协作和谈支出18.6亿元；归母净利润-2.7亿元，同比减亏53.5%。科伦博泰中心产物芦康沙妥珠单抗于2024年获批上市，将来贸易化表示值得等待。
川宁生物和非输液药品营业支出连续增加。2024年公司输液板块完成贩卖支出89.1亿元（-11.9%）。非输液营业支出103亿元（+13.7%）。2024年川宁生物完成支出57.6亿元（+19.4%）。川宁生物硫氰酸红霉素主停业务支出占比32.4%，头孢类中心体完成主停业务支出占比为25%，青霉素类中心体完成主停业务支出占比42%。川宁生物2024归母净利润14亿元（+48.9%），红利才能连续提拔。
红利猜测与投资倡议。估计2025-2027年净利润别离为30亿元、33.8亿元、38.8亿元，公司立异营业迎来播种期，倡议存眷。
变乱：公司公布2024年年报&2025年一季报。2024年整年完成支出36.7万元，完成归母净利润-2亿元，扣非归母净利润-2.2亿元。2025年一季度完成归母净利润-3210万元。
2024年吃亏削减。2024年公司无药品贩卖支出，质料及研发中心体完成支出36.7万元，归母净利润减亏9466.3万元，扣非归母净利润减亏1.1亿元。研发用度1.7亿元，同比-29.9%，次要系HC-1119处于上市审评阶段调解研发投入节拍。办理用度4212万元，同比-47.1%，次要系24年公司部门股权鼓励方案到期解锁，股分付出用度低落。贩卖用度1135.3万元，同比+35.8%。别的，24年公司赎回理财富物2.9亿元，购置构造性存款2.1亿元未到期未赎回，归还短时间银行告贷3000万元。综合上述缘故原由，公司24年吃亏收窄。
PROTAC在研药物停顿放慢。口服AR PROTAC药物HP518针对mCRPC的中国II期临床实验已于2024年12月完成患者入组，另外一顺应症AR阳性三阴乳腺癌于2024年6月得到美国FDA快速通道认定，加快环球开辟历程。HP568针对ER+/HER2-晚期乳腺癌的临床实验于2024年10月获中国NMPA核准，并于2025年1月完成首例患者给药；该顺应症同步于2024年12月获FDA核准。管线停顿稳步促进，为后续枢纽数据读出及贸易化供给撑持。
HC-1119已提交新药上市申请的弥补材料，完成了贸易化消费筹办。公司已于2024年完成HC-1119的GMP消费合规核对，CDE完成了对HC-1119的首轮评审事情，公司已按请求提交弥补材料。今朝该种类的上市申请已进入手艺评审阶段，完成了质料药和制剂产物的贸易化消费筹办。
红利猜测与投资倡议。估计公司2025-2027年完成停业支出别离约为1.6、3.8、5.8亿元。首款立异药德恩鲁胺NDA已获受理，倡议存眷。
变乱：5月8日，公司公布《2024年度向特定工具刊行A股股票预案（订正稿）》，按照权益分拨状况订正了刊行价钱、刊行数目，并更新了发路程序。此中募资总额稳定，仍为5亿元，由实控人袁建栋师长教师全额认购。别的，3月21日，药物临床实验注销与信息公示平台显现，博瑞医药启动了BGM0504比照替尔泊肽的减重II期临床实验。公司2024年报显现新增BGM0504口服剂型管线（Amylin）管线。
头仇家潜伏药王替尔泊肽，彰显公司对BGM0504自信心。按照诺和诺德2025一季报，司美2025Q1贩卖78.64亿美圆，超越了K药72.05亿美圆，正式成为药王。而礼来的替尔泊肽2025Q1贩卖61.5亿美圆，思索到替尔泊肽上市工夫比拟司美晚1年，且临床结果远优于司美，替尔泊肽才是真实的潜伏药王。今朝公司启动BGM0504打针液和替尔泊肽打针液的减重Ⅱ期临床实验，彰显公司对BGM0504的自信心。BGM0504减重顺应症Ⅱ期临床数据显现，给药第24周时，BGM0504打针液5mg组、10mg组和15mg组体重较基线均匀降幅百分比（扣除慰藉剂）别离为10.8%、16.2%和18.5%；而替尔泊肽5mg组、10mg组、15mg组24周数据别离为8.98%、11.52%、11.96%，BGM0504已开端显现优效。
Amylin潜力宏大，BGM1812行将进入临床阶段。BGM1812为一种长效胰淀素（amylin）相似物，今朝处于临床前阶段。今朝独一上市的amylin药物为阿斯利康的普兰林肽，仅获批糖尿病顺应症，减重处在2期临床。别的，诺和诺德cagrilintide与司美联用途在3期临床，REDEFINE1的成果数据显现68周减重22.7%。2025年以来多家大MNC规划amylin，艾伯维与Gubra告竣3.5亿美圆首付款，总金额22.25亿美金的BD，罗氏与Zealand Pharma告竣16.5亿美圆首付款，总金额53亿美圆的BD，彰显Amylin的潜力。Amylin可以联用公司现有的BGM0504，参考Cagrisema，无望完成更佳的疗效和公司产物内部的协同。
BGM0504开辟口服剂型，具有稀缺性。今朝公司正在开辟口服BGM0504片剂，处在临床前阶段。口服双靶点多环球今朝仅Lexaria在测验考试开辟DehydraTECH-tirzepatide，可以削减47%的不良反响。口服剂型宁静性更佳，顺从性更好，无望完成更高的浸透率。
红利猜测与投资评级：我们根本保持原有猜测，估计公司2025-2026年归母净利润为2.6/3.0亿元，新增2027年猜测为4.3亿元；对该当前市值P/E估值别离为83/72/50X，保持“增持”评级。
24年功绩分拆：2024年停业支出14.15亿元，同比+0.22%；归母净利2.24亿元，同比-5.55%；24Q4停业支出3.51亿元，同比+2.44%；归母净利0.67亿元，同比+38.96%（比照22Q4+2%）。25Q1停业支出3.20亿元，同比-4.30%；归母净利0.66亿元，同比+16.17%；扣非净利0.62亿元，同比+5.11%。24年功绩契合预期。公司分红率87%，同比+6pct；公司拟回购登记员工持股方案中不得解禁的433.13万股（占股本约1%）。
1、分产物看，24年含乳饮料/其他支出13.54/0.54亿元，同比-2%/+128%；含乳饮料量+0.4%、价-2.3%，估计系渠道构造调解影响。含乳饮料营收Q4持平、25Q1同比-6%，新品铺货支出无望增加。
24年净利率同比-1.0pct至15.8%，此中，1）毛利率同比+3.2pct，系大包粉、包材等原质料降落（吨间接质料双位数下滑）；2）贩卖/办理费率同比+2.3/+1.4pct，广宣费率+2.2pct，估计系新增代言人和宣扬投入；股权鼓励分摊用度增长，折旧摊销费率+1pct，系新办公大楼投入利用。
24Q4净利率在低基数下同比+5pct，毛利率/贩卖/办理费率+4.5/-3.7/+0.7pct，费率回归一般，本钱盈余持续；25Q1净利率+3.7pct/扣非净利率+1.7pct，毛利率/贩卖/办理费率同比+4.6/-0.1/+0.1pct，财政费率+3.3pct，投资收益占比+0.9pct，估计系货泉资金投资方法改动。
我们以为：李子园24年甜牛奶份额靠近50%，根本盘需求具有韧劲，零食体系、自贩机根本笼盖，小餐饮&早饭主动开辟。新任总司理李博胜师长教师无望率领公司往年青化转型，近期已研发推出新品AD钙奶（4-5元/瓶）、维生素水（3种口胃5元/瓶），以满意年青消耗者需求，今朝尚处于部门渠道培养阶段，存眷后续停顿。
单车红利相对不变。费率维度来看，长城汽车25Q1贩卖/办理/研发/财政用度率别离为5.7%/2.3%/4.8%，同比+1.8/0.0/0.2/-2.8pct，环比别离+3.1/-0.6/-0.4/-2.3pct，此中贩卖用度提拔估计系新品渠道营销用度及直营系统投入提拔；财政用度率低落估计次要系汇兑收益影响；测算25Q1公司单车营收15.6万元，同比持平，环比略降0.2万元，单车归母净利润0.7万元，同比-0.5万元，环比+0.1万元；扣非单车净利润0.6万元，同比-0.2万元，环比+0.2万元，单车利润同比略有降落估计系1）销量颠簸影响范围效应开释；2）产物构造缘故原由（坦克销量同比-15%；国内销量同比-2%），但团体看公司红利才能连结相对不变。
新能源计谋连续促进，看好产物、手艺等维度晋级带来销量鞭策力。1）产物维度：4月二代枭龙max正式上市（上市24小时大订16368台）、全新高山开启预售（高山8和9预售24小时定单破7848辆），Hi4-Z带来新一轮手艺周期，看好长城汽车新品周期连续向上；2）手艺维度：混动、纯电、氢能三大范畴精准投入，推出各项计谋及先辈手艺，公布智能四驱电混手艺Hi4；Hi4-Z手艺无望拓宽客户群；智能化方面具有从感知硬件到计较平台的全域自研才能；4）出海层面：今朝，长城汽车外洋贩卖渠道超1400家，环球用户超1500万；别的长城汽车出海品类丰硕，且连续促进当地化规划（泰国、巴西等），无望鞭策销量连续增加。
投资倡议：思索行业合作剧烈对汽车板块红利和销量的潜伏影响，下调红利猜测，新增27年红利猜测，估计25-27年长城汽车归母净利润为138.4/162.0/188.1亿元(原猜测25/26年为148/170亿元），EPS为1.62/1.89/2.20元(原猜测25/26年为1.74/2.00亿元），连续看好长城新能源计谋转型带来的功绩上动作力，保持“优于大市”评级。
2024&2025Q1功绩点评：国产替换、多元运营，生长曲线%），归母净利润0.99亿元（+14.58%），扣非归母净利润0.90亿元（+22.98%），根本EPS为1.42元。2025Q1公司完成停业支出1.31亿元（同比+26.60%，环比-19.19%）、归母净利润0.24亿元（同比+43.22%，环比-26.00%），完成扣非净利润0.24亿元（同比+42.92%，环比+0.04%）；商业磨擦加重，国产化替换加快：2024年，环球商业磨擦加重，行业合作剧烈，客户降本需求火急，公司凭仗本身手艺气力，主动探究新质料、新手艺的国产化替换，构成了ePTFE微透产物、CMD及气体办理产物、SiO2气凝胶产物和高机能线束产物等四大中心营业。2025年以来，跟着中美商业抵触加重和对杜邦等企业的反把持查询拜访，公司产物国产化替换历程加快。虽然下流降本需求火急，但公司作为行业内少数到场者，把握全套膜材制作、改性及复合手艺，完成了红利才能的根本不变和营收的妥当增加；
营业转型表示亮眼：公司次要营业中，传统营业（挡水膜、密封件、吸隔声产物）2024年完成支出1.34亿元（-5.52%），毛利率9.81%（-0.86pcts），次要系公司传统营业膨胀范围而至，ePTFE微透产物完成支出1.62亿元（+34.31%），毛利率71.36%（-0.45pcts），次要系2024年公司产物替换入口产物加快，产物构造提拔，销量2.4亿只（+15.8%）的同时，带来产物均价0.67元/个（+16.0%）提拔；气凝胶营业完成支出0.65亿元（+46.54%），毛利率35.20%（-16.27pcts），2024年气凝胶在舰船、吸隔声产物范畴的浸透加快，销量109万片（+313.8%），价钱降落我们揣测系产物构造变革等；CMD及气体办理产物完成支出1.42亿元（+45.40%），毛利率62.50%（-0.61pcts），2024年汽车行业浸透加快，量增价减，次要系下旅客户降本需求激烈而至；其他营业完成支出1027万元（+219%），次要系公司线束产物增加较快；
财政数据：2024年，研发用度增速有所增加，次要系公司加大了对研发职员的引进，同时为开辟新产物，公司物料耗损、差盘缠盘川用有所增加，表现出公司对研发投入的正视；应收单据增长较多，次要系公司营业构造变革，库存和收回商品增长，相干单据增长而至；在建工程增长较多，次要系公司CMD公用装备增长和子公司大音希声新建无机固态气凝胶复合质料基地而至；
2025Q1毛利率进一步提拔：2025Q1来看，公司完成支出1.3亿元（同比+26.60%，环比-19.19%），毛利率48.48%（环比+4.0pcts），我们揣测次要系下流范畴托付及确收节拍变革，毛利率提拔次要系公司毛利率较高的ePTFE微透及CMD产物占比力高而至；
营业多元化趋向已现：公司比年来除传统营业外，在气凝胶、CMD及气体办理产物和ePTFE微透产物三大营业中停顿较快，构成了多元规划——（1）气凝胶板块，经由过程内生内涵等方法，完成了气凝胶量产线建立，并将使用拓展至舰船范畴，2024年公司在航空范畴有所打破，为某型号飞机某些枢纽科目飞翔实验供给有力撑持；（2）CMD及气体办理产物，公司在车灯枯燥及动力电池泄压阀范畴不竭浸透，目火线案曾经被多家汽车厂及下流多款动力电池车型使用，有用削减了电池包内部冷凝水，使汽车宁静性进一步提拔；（3）ePTFE微透产物，经由过程替换传统产物，进入消耗电子、航空线缆和生物医疗等多个范畴，不竭扩展产物鄙人旅客户的认知度和浸透率，多范畴开展初具雏形；
L3法例渐近，存眷高速线日，北京经由过程《北京市主动驾驶汽车条例》，为L3级（有人监控的有前提主动驾驶）主动驾驶汽车供给轨制标准，这意味着L3法例的轨制完美正在加快。主动驾驶汽车需求较高的算力支持——以英伟达最新一代Thor芯片为例，其单片算力到达2000TOPS，高算力背后对高速数据线年，公司建立汽车线束部，今朝曾经完成汽车以太网高频传输低消耗线束的小试消费，今朝处于海内抢先形态。消耗者在汽车选购中，愈加正视具有L3架构的汽车，跟着浸透率提拔，公司将充实享用行业高增机缘；
TRT膜国产化加快：按照公司2021年8月通告，公司自立研发的航空航天用聚酰亚胺/含氟聚合物绝缘复合薄膜（统称TRT膜）已经由过程审定，今朝该类质料次要依靠如杜邦等外洋巨子。公司产物今朝处于国际抢先程度，具有优良的力学、电绝缘、耐热、耐化学和粘结特征，合用于航空航天电线电缆及电子绝缘范畴。近期，市场羁系总局依法对杜邦展开反把持查询拜访，这一状况无望加快公司在该类质料方面的国产化替换历程；
投资倡议：公司以ePTFE膜为中心，不竭拓展微透产物、CMD及气体办理产物和线束营业等多范畴使用，内生内涵等方法完成气凝胶的量产及在舰船、飞机和汽车等多范畴使用。多元化规划下，公司增加曲线明了，将来可期。我们估计公司2025-2027年完成停业支出6.67亿元、8.94亿元、12.29亿元，同比增加29.62%、34.01%、37.42%，完成归母净利润1.42亿元、1.80亿元、2.22亿元，同比增加43.21%、26.51%、23.65%，对应PE 27X、21X、17X，保持“买入”评级。
宏达电子(300726)变乱：公司4月26日通告，2025Q1完成营收（3.28亿元，+6.03%），归母净利润（0.55亿元，-29.92%），毛利率（59.22%，-2.95pcts），净利率（19.18%，-8.82pcts）。公司2024年完成营收（15.86亿元，-7.07%），归母净利润（2.79亿元，-40.81%），毛利率（57.63%，-1.74pcts），净利率（21.08%，-10.0lpcts）。海内高牢靠钮电容器消费龙头企业。公司具有30年电子元件研发消费经历，以钮电容器为根底产物连续拓展品类，构成了以高牢靠电子元器件和电路模块为中心的营业形式。公司在株洲、湘乡、成都等地具有消费基地，产物使用于航空航天、船舶、雷达、空中配备等高牢靠范畴的同时公司主动开辟消耗电子、汽车电子等民用市场
功绩承压，但公司模块类产物支出完成增加。2024年，公司营收（15.86亿元，-7.07%）有所下滑，归母净利润（2.79亿元，-40.81%降幅较大，次要系中下流需求仍未规复，客户项目促进速率迟缓，对本钱掌握请求提拔等身分影响。同时招致公司毛利率（57.63%，-1.74pcts）和净利率（21.08%，-10.01pcts）的降落
但公司主动开辟新的下旅客户需求，开展公司新的营业增加点，公司模块类产物支出完成了增加，同时，公司也在连续开展多品类产物，进一步完成公司的可连续开展
25年一季度功绩规复增加态势。2025年一季度，公司支出（3.28亿元，+6.03%）规复增加态势，归母净利润（0.55亿元，-29.92%）降幅同比有所收窄，同时，公司预支金钱（0.38亿元，较2024年底+49.15%）有所增长我们以为，或表白需求的逐渐规复
面临内部情况不愿定性，公司谨慎停止研发投入。2024年公司三费费率（18.65%，+2.03pcts）有所增加，此中办理用度率（9.37%，+1.19pcts）增长，公司在内部情况低况下，增长市场投入，开辟新的客户需求；贩卖用度率（9.64%，+1.09pcts）小幅增长，财政用度率（-0.36%，-0.26pcts）小幅降落，次要系银行利钱支出增长。
研发方面，公司研发用度（1.38亿元，-14.32%）和研发用度率（8.71%，-0.74pcts）均有所降落，次要系面临内部情况的不愿定性，公司分离本身开展计谋等身分，为包管效益的有用完成，慎重研发投入。2024年，公司共展开了22项科研项目，公司不竭引停止业内高端中心人材，完成新产物的自立开辟，在触及根底及质料范畴与高校和科研院所协作，停止结合开辟，进步中心合作力。
增强运营性现金流办理，完成持久可连续开展。现金流量端来看，公司运营举动发生的现金流量净额（5.08亿元，-16.10%）降落，公司连续贯彻降本增效的运营战略，有针对性地增强公司运营性现金流的办理，确保公司现金流的安康妥当；公司筹资举动发生的现金流量净额（-1.39亿元，+47.07%）增长，次要系付出的现金股利削减而至
钽电容器虽贵但牢靠性高，符合兵器配备开展超势。电容器是电子线路中必不成少的根底电子元件，用于贮存电荷、交换滤波或旁路、割断或阻遏直流、供给调谐及振荡等感化。按照介质差别，电容器产物可分为陶瓷电容器、铝电解电容器等，此中钜电容器的牢靠性高、泄电流小、机能不变、具有极高的电场强度，合用于有牢靠性请求的范畴，因而固然其本钱较高招致市场份额小于其他品种电容器，但在高端电容器范畴仍然具有不变的市场份额和机能劣势。跟着我用配备连续列装，和信息化、智能化配备的加快送代，对部组件牢靠性请求也逐步进步，随之动员对钮电容器需求的增长。
1、公司作为我国高牢靠钮电容器龙头企业，手艺积聚经历丰硕，连续拓展和送代产物品类、进步产物手艺，跟着兵器配备的列装和送代，将动员公司功绩提拔；
2、公司连续拓展并增强电源模块等微电路模块的投入与推行，电源模块作为电子装备的能量心脏，在飞电机源体系、导弹、雷达导航等范畴使用普遍，市场空间宽广。但当前行业对电源定制化需求较多，跟着将来兵器配备的定性批产，将带来需求的提拔：
3、公司除深耕军品范畴，在汽车电子等民用范畴连续发力，但民品市场所作剧烈，但跟着下流市场的快速开展将为电子元器件和电路模块带来大范围新增需求，以量换价进步公司红利才能。
我们估计公司2025-2027年的停业支出别离为18.40亿元、21.92亿元和26.33亿元，归母净利润别离为2.96亿元、3.49亿元和4.19亿元、EPS别离为0.72元、0.85元和1.02元，我们保持“买入”评级，目的价40元，对应2025-2027年猜测EPS的56倍、47倍及39倍PE
2024年，公司停业支出（15.10亿元，+7.47%）稳步增加，创近五年来新高，持续九年正增加，毛利率（49.46%，+0.8lpcts）稳中有升，但归母净利润（1.92亿元，-15.17%）有所下滑，净利率（18.70%，-2.9lpcts）有所降落，我们以为次要系公司加大研发用度（1.94亿元，+27.88%）的同时，应收账款坏账丧失提拔带来的信誉减值丧失（0.96亿元，同比增长0.56亿元）较着增加而至。
2025Q1，公司停业支出（3.37亿元，-16.65%）和归母净利润（0.49亿元，-12.07%）同比有所下滑，次要受本期公司产业电气产物受客户托付节拍影响而至。
2024年，公司时期用度率（26.19%，+2.56pcts）有所增加，此中贩卖用度率（6.23%，+0.34pcts）略有提拔，次要系2024年公司自研产物连续落地，加大了在AI产物与效劳、云产物与效劳市场方面的职员推行及宣扬投入而至；办理用度率（6.61%，-0.20pcts）略有降落；财政用度率为（0.47%，+0.37pcts）有所增长，次要系外币兑换群众币汇率颠簸影响及短时间融资范围较上年同期有所增长而至；公司研发用度率为（12.88%，+2.06pcts），次要系募投项目在2023年底闭项，该部门资产对应的摊销在2024年增长而至。
资产欠债表端，2025Q1末，公司条约欠债（4.08亿元，+245.69%）大幅增加，表白公司在手定单连结高速增加：而公司应收账款（14.91亿元+11.51%）为上市以来最高值，值得重点存眷。
2024年，公司运营举动发生的现金流量净额（5.19亿元，+64.87%）创下公司上市以来汗青新高，次要系公司增强对营运资金的办理而至公司AI产物与效劳板块功绩亮眼，次要深耕的下业营收均完成增加
公司次要供给云产物与效劳、软件体系与效劳等数字化转型处理计划陈述期内公司主停业务为AI产物与效劳、云产物与效劳、软件体系与效劳、产业工程和产业电气产物与效劳
①AI产物与效劳：2024年停业支出（2.73亿元，+1256.18%）大幅增加，营收占比18.08%，毛利率（39.32%，+14.32pcts）明显提拔。公司AI产物与效劳营业次要为客户供给公司自立研发的“灵系列”AIagent产物与效劳。公司分离客户实践场景需求，完成了在机械人的训推、汽车的工艺设想优化和高端配备的AI质检等场景下AIagent产物的开辟和使用，开端构成了AIagent产物的开辟和效劳才能。同时，公司调研搜集了行业客户100余个场景化AI需求，收拾整顿出行业40余个典范场景停止了深度研讨。陈述期内，公司签订了1.24亿的“AI大模子、软件东西链及私有云建立项目”和1.45亿的“大模子场景化使用条约”两个亿元级项目，次要使用于特种配备智能化的研发范畴。
我们以为，AI手艺将重构产业软件架构系统，海内正在鞭策AI与产业软件深度交融，逐渐探究智能化场景使用，构建自立可控的产业软件系统。跟着公司AI手艺才能完成落地使用，AI营业无望为公司功绩的第二增加曲线，经由过程AI大模子手艺赋能智能化使用，将一方面有助于公司在传统汽车、高端配备范畴产业软件用户长进一步开辟更多需求，并连结合作劣势，同时也能够在机械人等新兴财产范畴中拓展更多的市场空间。
②云产物与效劳：2024年停业支出（4.58亿元，+6.68%）稳步增加营收占比30.35%，毛利率（53.83%，-4.57pcts）有所降落。
公司云产物与效劳营业次要为客户供给公司自立研发的乐仓、乐研、乐造、乐数等“乐系列”产业软件产物和效劳。陈述期内公司对乐仓、乐研、乐造、乐数等“乐系列”自研产物停止连续优化。分离各行业客户差别使用处景的理论经历，进一步丰硕了产物系列，构成12个行业包、36个子使用、156个产业组件，扩展了公司自研产物从研发到制作各流程节点的笼盖面。同时对产物功用和机能做了连续研讨和提拔，使产物的合用性和便当性进一步进步。
我们以为，当前产业软件在向云化加快转型，公司“乐系列”产物笼盖从研发设想到消费制作的全性命周期，经由过程进一步将产物集成到云端，能够进步产物的合用性和便当性，从而加强用户粘性，为公司功绩带来不变增加。
③软件体系与效劳：2024年停业支出（3.16亿元，-39.92%）有所下滑，营收占比20.90%，毛利率（40.33%，+3.75pcts）有所提拔。
公司软件体系与效劳营业次要是依托公司深沉的行业经历和对客户的需求了解，整合生态协作同伴的CAD、CAE、EDA等东西软件，和PLM、MOM、ERP等体系软件，为客户供给笼盖营业征询、计划设想、软件使用与定制开辟和运转保护等全流程体系效劳。陈述期内，公司经由过程对客户需求的精确掌握和生态协作同伴的深度交融，有用效劳于客户的数字化建立
④产业工程及产业电气产物与效劳：2024年停业支出（4.57亿元，+6.70%）稳步增加，营收占比30.24%，毛利率（57.46%，-2.51pcts）有所降落。
公司产业工程和产业电气产物与效劳营业次要涵盖数字化产线、高压大功率变频器等产业主动化和产业电气产物与效劳。数字化产线次要是基于公司制作装配工艺、半物理仿真、传动与测试等手艺才能，为客户供给“数字李生”真假分离的消费线处理计划及施行托付效劳。高压大功率变频器凭仗全数字掌握、电力电子驱动庇护、热设想等方面行业抢先的手艺，在核电、化工等行业的国产化使用方面获得严重打破。公司将持续连结手艺和功绩抢先性，快速拓展和霸占行业市场。
我们以为，在自立可控大布景下，跟着公司在核电、化工等行业的国产化使用获得严重打破，该板块营业连续增加较为肯定。
从下旅客户所属行业上看，公司次要深耕重工配备、汽车、高科技电子、通用机器、能源动力等行业。陈述期内，通用机器和能源动力行业支出完成快速增加，重工配备、汽车、高科技电子行业支出增速安稳，此中重工配备行业毛利率明显提拔
继2023年以后，2025年4月25日，公司公布《2025年员工持股方案（草案）》，此中拟到场本期员工持股方案的员工估计不超越75人，持股数目不超越66.98万股，股票滥觞为公司回购的公司A股一般股股票，约占草案通告日公司股本总额的0.27%。本员工持股方案受让公司回购股分的价钱为29.86元/股，思索公司配套资金和员工自有及自筹资金比例为1:1，员工实践购卖价格为14.93元/股。
我们以为，比年来公司屡次展开员工持股方案，一方面有益于公司充实调发动工的主动性，吸收和保存优良办理人材和营业主干，短时间内有益于加强员工对公司各方面的认同度，持久来看有益于增进公司连续、安康和不变开展；另外一方面，这也彰显了公司关于将来内涵代价与市场代价连续提拔上自信心较强
1、在当前产业软件自立可控的大趋向，国产产业软件的需求增加肯定性较强。公司进一步将产物集成到云端，能够进步产物的合用性和便当性，从而加强用户粘性，为公司功绩带来不变增加。
2、公司前瞻性地规划了AIagent产物的开辟和效劳，曾经签署了两个使用于特种配备智能化的亿元级项目。跟着公司AI手艺才能完成落地使用，AI营业无望为公司功绩的第二增加曲线、公司屡次展开员工持股方案，一方面有益手充实调发动工的主动性增进公司连续、安康和不变开展，另外一方面更是彰显公司关于将来内涵代价与市场代价连续提拔上自信心较强
基于以上概念，我们估计公司2025-2027年的停业支出别离为17.53亿元/19.73亿元/21.42亿元，归母净利润别离为2.30亿元/2.59亿元/2.85亿元，EPS别离为0.94元/1.06元/1.16元，初次笼盖赐与“买入”评级，赐与目的价38.00元，别离对应40倍/36倍/33倍PE
风险提醒：研发停顿不及预期风险；应收账款坏账丧失风险；AI使用不及预期风险：行业合作加重风险等
变乱：公司2024年完成停业支出313.16亿元（+78.13%），归母净利润1.80亿元（-66.21%）。2025年Q1完成停业支出70.11亿元（+28.65%），归母净利润-1.98亿元（+28.76%）。基石营业表示妥当，计较产物增加微弱，外洋市场获得打破2024年，公司计谋定位晋级“中国抢先的全栈智能化产物与效劳供给商”，营业拓展聚焦信创、AI+等新兴财产赛道，在庞大多变的市场情况下完成营收总范围同比妥当增加。从营业支出构造来看：1）、传统的软件与数字手艺效劳，完成停业支出181.21亿元（+3.08%），营收占比为57.86%。公司强化征询引领，提拔云、数据、产业互联网、企业办理软件等数字化立异效劳才能，打造全栈智能化产物和效劳，深化“野生智能+”行业使用立异。2）、计较产物与智能电子（次要为陈述期并表同方计较机），完成停业支出129.20亿元，营收占比到达41.26%。按照Canalys相干陈述，公司PC（含台式机和条记本）出货量2024年同比增加106%，市场份额较上年翻倍至9%，排名第三。PC终端营业在党政教诲行业稳居第一，推出信创AIPC、开源鸿蒙AIPC/智能交互平板、机器AIPC等智能产物。同时，在具身智能机械人范畴，建立人形机械人营业总部，与智元机械人告竣计谋协作，结合北京理工华汇同等伴停止手艺攻关，展开星云具身智能计较平台、巨细脑算法等才能研发并构成多项立异功效。3）、新拓展的数字能源与智算效劳，完成停业支出2.59亿元，处于营业启动期。在数字能源范畴，多座平急两用充换电站曾经具有运营前提，获得辽宁省售电天分批复，逐渐拓展电力现货与中持久配售电买卖营业；在智算效劳范畴，主动在广州黄埔、张家口、芜湖、上海、韶关布置计划算力集群，与万国数据、科大讯飞、Intel、明阳智能等多家行业龙头企业告竣计谋协作。别的，外洋营业支出22.08亿元（+651.37%）。次要驱解缆分为，公司与海内某大型ICT指导企业深化中东中亚生态和同伴营业协作，与微软AI手艺协作助力多家跨国批发团体数字化转型，和智通国际硬件产物在巴基斯坦、哈萨克斯坦、德国等市场获得明显停顿。我们以为，从产物支出构造来看，公司施行重组后的计较产物营业整年表示超预期；从地域支出构造来看，公司外洋营业拓展获得严重打破，潜伏市场增加空间较大。
4月29日，公司举行“打破”新品公布会，重磅推出智能汽车AI操纵体系天行OS、天慧·智园数智空间平台3.0、天元智算效劳平台2.0和软通华方首款麒麟台式机&条记本等系列新产物。此中，天行OS智能汽车AI操纵体系：1）全栈自研手艺系统，笼盖驱动层、体系层、效劳层到使用层全栈才能，预置80+特征智能功用与效劳。2）深度集成AI引擎，撑持DeepSeek等大模子和AI智能体，具有情况感知、自动决议计划与场景进修才能，适配行车、文娱、宁静等8大中心场景。3）多模态交互与本性化体验，交融语音、手势、触控等多模态交互方法，可按照用户偏好，供给活络呼应与“千人千面”的沉醉式效劳。4）车云一体化，撑持智能使用快速开辟与云端效劳无缝接入，完成车云体系的高度协同和端云算力的分派战争衡。5）立异弹性架构，接纳SOA架构和和谈，完成可加载、可卸载、可伸缩、可纵向和横向延展，并经由过程多层宁静认证与可托计较机制保证数据宁静。天元智算效劳平台2.0：1）磅礴算力、用之不竭，鼎力规划核默算力节点，笼盖一线都会算力供给；多元化算力供应效劳，涵盖国际/海内支流算力卡，计费灵敏、弹性。2）双向市场、资本互给，面向企业客户互为供应，面向中小企业及小我私家客户完成一键入网寄售、趸售。3）开箱即用、灵敏托付，供给一站式大模子东西箱、开箱即用的AGI使用套装，以“软件平台+模块化组件”灵敏托付，满意各种使用处景。4）企业定制、专业效劳，供给征询、托付、集成、培训等多场景AGI专业效劳，赋能企业场景立异、场景复制等AGI转型晋级。我们以为，公司比年来重点环绕野生智能与信创标的目的停止计谋规划，其“软硬协同+自立可控+AllinAI”的全栈生态产物系统曾经渐趋成型。
我们以为，公司在施行严重资产重组后的首个管帐年度支出增速表示较好，“软硬协同+自立可控+AllinAI”的全栈生态产物系统渐趋成型，持久开展远景向好。估计公司2025-2027年的停业支出别离为352.99亿元、403.66亿元、467.46亿元；归母净利润别离为4.50亿元、6.43亿元、8.48亿元，对应今朝PE别离为128X/89X/68X，保持“买入”评级。
陈述择要24年整年和25年01功绩微弱兑现神农团体2024年完成停业支出55.84亿元，同比增加43.51%；归母净利润6.87亿元，同比扭亏为盈，增加271.16%；扣非归母净利润6.97亿元，同比增加275.62%。公司2025年一季度功绩持续较快增加，完成停业支出14.72亿元，同比增加35.97%；归母净利润2.29亿元，客岁同期为356.6万元，完成扭亏为盈，同比增加6510.85%；扣非归母净利润2.29亿元，同比增加3895.05%功绩大幅改进次要得益于公司生猪出栏贩卖增长、猪价上涨及本钱低落公司养殖范围计谋扩大、本钱连续优化
（1）养殖范围上，公司生猪出栏量连续增加。2024年公司生猪出栏总计227.15万头，同比增加49.40%。2025年一季度生猪出栏量达86.04万头，同比增加73.15%。公司方案2025年出栏320-350万头，将来到达500万头以上。能繁母猪存栏量稳步提拔，25年3月尾为12.8万头，方案年末到达约16万头。公司在云南外乡根底上，主动开辟两广市场，并以“公司+家庭农场”形式，完成轻资产扩大。（2）养殖本钱上，公司2025年01均匀完整本钱降至12.4元/千克，并设定2025年整年本钱目的在13元/千克之内。本钱降落次要来自饲料、仔猪本钱的低落及用度摊销的优化。
神农团体是一家集饲料消费、生猪养殖、居宰加工、食物深加工为一体的农业财产化国度重点龙头企业。中持久看，公司具有生长属性的同时，将来持久盈余设置代价无望越发明显。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为7.09亿元、9.66亿元、11.18亿元，EPS别离为1.35元、1.84元、2.13元，对应25、26、27年PE别离为21.65、15.89、13.73倍，保持“买入”评级。
2024年公司营收（9.22亿元、-37.16%）较着降落，次要系受特种行业下流需求不敷、通讯行业周期性颠簸及数据中间行业市场拓展不及预期的影响而至。毛利率（40.04%，-5.42pcts）有所降落，归母净利润（-5.01亿元、-617.17%）、扣非归母净利润（-5.20亿元、-838.73%）与净利率（-55.77%，-62.87pcts）大幅降落，次要系支出范围降落布景下，资产减值丧失（2.82亿元，较2023年增长2.14亿元）计提大幅增加、研发用度（3.90亿元，+17.41%）与办理用度（1.23亿元，+10.88%）快速增加、同时所得税用度（0.31亿元，+332.21%）大幅增长等缘故原由而至。
公司2025年01营收（2.33亿元、+16.75%）快速增加，归母净利润（-0.44亿元，-13.42%）有所降落，次要系财政用度（890.58万元、+519.69%）大幅增加、信誉减值丧失（382.17万元，较2024年Q1增长578.67万元）计提增长、其他收益（248.44万元，-68.71%）较着削减等缘故原由而至，扣非归母净利润（-0.45亿元，+5.40%）有所增加，毛利率（43.66%，+4.48pcts）与净利率（-19.97%，+2.62pcts）有所增加
团体来看，我们以为，陈述期内，遭到行业下流需求的阶段性颠簸性、资产减值丧失等身分影响，公司2024整年支出与利润呈现较着下滑，但陪伴公司所处航空航天等赛道需求无望回暖，公司功绩也无望逐季度环比改进。别的，虽然在产物构造变革影响下，毛利率呈现了必然降落，但陪伴产能建立项目标落地，公司的红利才能无望在中持久超稳。我们判定，公司整年支出与功绩无望完成规复性快速增加。
据能源征询机构InfoLink统计，公司储能电芯出货量稳居环球第二位。24年完成支出190亿元，YOY+16%，毛利率14.7%，YOY-2.3pct。
3）动力电池：2024年，公司动力电池出货量30.29GWh，同比增加7.87%。按照中国汽车动力电池财产立异同盟数据，2024年公司在商用车电池海内市场份额为12.15%，排名第二。24年完成支出192亿元，YOY-20%，毛利率14.2%，YOY+0.6pct。
投资倡议：思索到公司24年利润微增，我们下调25-26年归母净利润为53、70亿元（前次预期67、83亿元），估计27年完成归母净利润92亿元，保持“买入”评级。
2024年公司营收（50.25亿元、-19.08%）有所降落，次要系防务财产阶段性需求放缓，公司批产使命定单不丰满，和按照重点市场和客户需求、适度调解产物构造等缘故原由而至；归母净利润（3.47亿元、-53.75%）与扣非归母净利润（3.11亿元，-55.02%）较着下滑，毛利率（+38.34%+0.35pcts）稳中有升，净利率（8.04%，-5.94pcts）有所降落，次要系公司三费费率（14.20%，+3.30pcts）有所增加，研发用度率（14.95%+3.70pcts）有所增加、资产减值丧失（0.31亿元，+358.99%）大幅增加等缘故原由而至
公司2025年Q1营收（+14.66亿元，-9.15%）有所降落，毛利率（31.43%，-8.87pcts）较着降落，次要系产物构造变革，次要产物消费所需物料供货价钱高位运转等缘故原由而至、归母净利润（0.47亿元、-79.35%）与扣非归母净利润（0.38亿元、-81.95%）较着下滑，净利率（4.25%，11.50pcts）较着降落，次要系研发用度（1.82亿元，+33.15%）快速增加、
团体来看，我们以为，遭到行业下流需求阶段性颠簸影响，公司2024年整年的营收与红利才能均呈现了较着下滑，但陪伴下流需求回暖，和公司连续加大新质新域配备和贸易航天、高空经济、信创财产、野生智能等计谋新兴财产投入及市场拓展，公司产物定单同比完成大幅增加，将来团体的支出与红利才能均无望迎来较高的规复性反弹
用度方面，2024年公司三费费率（14.20%，+3.30pcts）有所上升，详细来看，贩卖用度率（+3.15%，+0.81pcts）根本保持不变；办理用度率（+11.42%，+2.50pcts）有所增加，次要系陈述期公司薪酬用度增长而至财政用度率（-0.37%，+0.00pcts）保持不变。公司研发用度（+7.51亿元+7.50%）不变增加，研发职员数目（2243人，+10.28%）快速增加，在研项目录要环绕航天、航空、通信、电子、新能源等范畴用毗连器及线束，光电模块，高端微特机电等主停业务、无望成为公司支出拓展、功绩连续快速增加的中心驱动力
现金流方面，2024年公司运营举动现金流净额（-2.59亿元、同比削减19.01亿元）大幅削减，次要系受传统配套市场阶段性需求放缓及客户货款结算形式调解影响、货款回笼低于上年同期而至；投资举动现金流净额（-3.17亿元，同比增长1.37亿元）较着增长，次要系公司施行2021年非公然辟行股票募投项目、手艺革新项目结算付出的现金较上年同期削减而至听致；筹资举动现金流净额（-1.14亿元，同比削减1.49亿元）大幅削减次要系2023年5月公司施行2022年限定性股票鼓励方案、鼓励工具交纳很制性股票认购款合计1.94亿元而至
其他财政数据方面，停止2024年末，条约欠债（1.37亿元，+87.46%）高速增加，存货（18.51亿元，+74.16%）高速增加、此中收回商品（4.52亿元，+97.11%）与库存商品（2.78亿元，+67.32%）均完成大幅增加。停止2025年一季度，公司条约欠债（1.29亿元、+97.89%）大幅增加，存货17.71亿元、+76.38%）高速增加。别的，公司表露2025年估计联系关系买卖金额（24.74亿元，较客岁实践发作金额增加149.38%）大幅增加。分离公司以销定产形式，我们判定，公司在手定单充沛，正在主动备货备产，相干功绩无望兑如今2025年末
公司次要处置高端毗连器与互连一体化产物、微特机电与掌握组件、继电器、光电器件等产物的研制和贩卖，和为客户供给体系集成互联一体化处理计划
①毗连器及互连一体化产物：2024年完成营收（33.88亿元，-23.57%）较着下滑，营收占比67.43%，毛利率（38.68%，+0.89pcts）有所上升公司研制消费的毗连器次要种类为高速传输毗连器、液冷毗连器、毛纽扣毗连器、高牢靠圆形毗连器、绞线式弹性毫微插针毗连器、射频毗连器密封毗连器、光纤毗连器、印制电路毗连器等
②机电与掌握组件：2024年完成营收（11.16亿元、-11.25%）有所下滑，营收占比22.21%，毛利率（35.61%，+0.36pcts）稳中有升。
公司微特机电研制消费的次要种类为什么服机电、无刷直流机电、直流力矩机电、永磁直流系列机电、步进机电、中小型民用机电等
③继电器：2024年完成营收（2.49亿元、-23.66%）较着下滑、营收占比4.95%，毛利率（47.11%，+1.58pcts）有所上升。
公司研制消费的继电器次要种类为密封电磁继电器、温度继电器、均衡力继电器、固态继电器、特种继电器、工夫继电器等
④光通讯器件：2024年完成营收（1.45亿元，+7.38%）有所增加营收占比2.88%，毛利率（24.61%，+1.31pcts）有所上升。
公司光通讯器件（光有源器件）包罗各类激光器、探测器、光收发一体化组件和模块等系列产物，被普遍使用于防务、光通讯、数据中间、视频安防监控、智能电网、物联网、医疗传感等范畴
别的，公司聚焦财产开展，以机制立异鞭策产物手艺立异，放慢新产物开辟、枢纽中心手艺攻关及前沿手艺研讨。陈述期内，公司胜利孵化高速互连、无线传输、陶瓷互连等新财产，新质新域及计谋新兴财产占公司停业支出比例超30%。
我们以为，电子元器件是支持国度书息手艺财产开展的基石、保证财产链供给链宁静不变的枢纽，也是国防科技产业开展和国度经济宁静的根底，陪伴公司所处防务等赛道需求无望回暖，为公司功绩的高速规复与进一步增加英定根底。别的，公司在通信、贸易航天、高空经济、数据中间、新能源等战新财产规划与拓展获得新打破，市场效果逐渐闪现，有助于修建将来新的功绩增加点，进步市场存眷度
公司2025年3月5日通告，拟收买江苏奥雷光电有限公司32.70%股权，收买完成后，公司持有江苏奥雷96.54%股权。本次收买完成后，公司将能更高效地落实财产计划规划和连续展开内部资本整合，加强公司体系集成互连一体化处理计划的市场所作力，进一步拓宽公司防务范畴用光电
公司2024年9月27日通告，公司拟收买控股子公司深圳斯玛尔特微机电有限公司49%股权，本次股权收买完成后，公司将持有斯玛尔特100%股权，斯玛尔特成为公司全资子公司。本次收买有助于进一步拓宽公司民用机电财产开展空间，同时妥帖处理控股子公司斯玛尔特的外资股东提出不再耽误合伙企业运营限期的诉求
陈述期，公司完成华南财产基地开端设想及招标事情进入施工阶段，微特机电警能化消费厂房建立项目完成开端设想评审等事情，子公司泰州航宇厂区（房）新厂区建立项目完成开端设想评审，有序促进2021年定向增发召募资金项目建立、子公司姑苏华旗和江苏奥雷厂房建立经由过程验收并投入利用。2024年末公司入驻贵州航天根底件智能制作财产园并顺遂投产。公司主动促进研发、产能基地建立、为公司放慢劣势财产和新财产开展、进一步提拔市场所作力莫定坚固根底
同时，公司主动展开股权鼓励，公司2023年宣布《2022年限定性股票鼓励方案》，按照功绩查核请求，公司以2021年功绩为基数，2025年净利润复合增加率不低于15%（对应净利润为7.96亿元）
公司作为兵工央企航天科工团体上市公司，控股股东为航天江南团体有限公司、公司是我国高端毗连器与互连一体化产物、微特机电与掌握组件、继电器和光电子行业的中心主干企业
1.公司作为航天科工团体上市公司，研制产物机能目标优秀，部门产物属海内独家开辟和消费，在行业内具有较强的市场所作力；
2.公司作为航天防务范畴主要上游元器件供给商，陪伴航天防务财产需求侧阶段性颠簸影响的逐渐减退，中短时间内支出与功绩边沿修复弹性高；
3.公司主动规划通信、贸易航天、高空经济、数据中间、新能源等战新财产，市场天花板拾升的同时无望获得更高的估值溢价
基于以上概念，我们估计公司2025-2027年的停业支出别离为63.24亿元、72.97亿元和80.50亿元，归母净利润别离为8.13亿元、9.23亿元及10.02亿元，EPS别离为1.78元、2.02元、2.19元，我们保持“买入”评级，目的价为65元，对应2025-2027年PE为37、32、30倍。
25Q1功绩分拆：公司通告：25Q1停业支出104.46亿元，同比+2.91%；归母净利17.10亿元，同比+7.08%；扣非净利16.03亿元，同比+5.95%。Q1量增、价根本持平，构造晋级持续。Q1销量226.1万吨，同比+3.5%；吨支出同比-0.6%至4620元。
1）毛利率同比+1.2pct，吨本钱同比-2.6%（24年为-1.0%），估计大麦、包材本钱下行，范围效应也有盈余；
2）贩卖费率同比-0.3pct，旺季根本连结不变，毛销差+1.5pct；3）办理费率同比-0.2pct，所得税率根本持平。
1）Q2-3基数都偏低，数据无望连续催化。25年为新董事长上任第一年，构造办理改进可期，需求情况也无望企稳。
2）本钱端，大麦、包材本钱盈余，叠加范围效应闪现，利润弹性无望开释。红利猜测：估计25-27年公司支出增速别离为4%/2%/2%（金额334.0/340.4/346.9亿元），归母净利润增速别离为12%/8%/6%（金额48.8/52.5/55.7亿元），对应PE别离为21X/19X/18X。保持“买入”评级。
2024年索通立异二期34万吨和陇西索通30万吨预焙阳极项目达产，公司预焙阳极产/销量别离为326.45/331.69万吨，较2023年同比别离+10.25%/+11.35%。公司24年支出削减次要是受石油焦价钱下行动员预焙阳极售价降落影响，2024年山东预焙阳极售价3703.93元/吨，同比-20.85%，而2025年以来石油焦及预焙阳极价钱上升，25Q1山东预焙阳极均价4467.2元/吨，同比+18.3%，环比+20.76%。预焙阳极价钱上升动员红利前提改进，公司25Q1利润苏醒，功绩拐点已现。
公司与吉祥百矿协作的广西60万吨预焙阳极项目已完工建立，力图2025年末焙烧工序建成投产、26H1局部工序建成投产；公司与华峰团体控股子公司协作的年产32万吨项目在促进筹建进度，力图2025年末前具有完工前提；外洋合伙项目亦在主动促进。公司2024年底运转产能346万吨，方案2025年底签约产能到达约500万吨，增量空间明白。
公司公布2024年及2025Q1功绩：公司2024年完成停业总支出3116.7亿元，同比下滑10.2%，归母净利润50.0亿元，同比降落58.6%.2025Q1停业总支出542.7亿元，同比增加9.1%，归母净利润19.5亿元，同比下滑12.3%。因为比年来贩卖范围膨胀，存量项目去化压力加大，估计将来2年营收仍面对必然的下行压力。受行业下行的影响，公司贩卖范围自2022年以来连续降落，2024年贩卖金额为3230亿元，同比下滑23.5%。我们按照贩卖范围仿合完工范围，测算2025年地产贩卖支出约下滑8.9%。市场下行之下，公司强化都会深耕计谋，放慢高价增量项目贩卖，有用对冲低价库存项目去化压力。公司进一步深耕中心都会，28其中心都会2024年贩卖占比到达90%，同比提拔2个百分点。近三年的拿地和贩卖均价明显提拔，新增土储计容建面均价从2021年的0.73万/平大幅度提拔至2024年的1.69万/平，贩卖均价亦从2021年的1.6万/平提拔至2024年的1.8万/平。得益于近三年较高的增量投资储蓄和高效的开辟贩卖摆设，2024年，公司2022年及当前获得的增量项目贩卖金额奉献近2000亿元，占整年贩卖金额六成。2025Q1，公司完成贩卖金额630亿元，同比增加0.07%，贩卖均价进一步提拔至2.05万/平。高均价的增量项目有力支持了公司贩卖范围，进一步优化了贩卖构造。
公司融资本钱不竭降落，85亿可转债获批，连续连结融资劣势。2024年，公司新增有息欠债综分解本同比降落22BP至2.92%，有息欠债综合融资本钱同比降落46BP至3.1%，均创汗青新低。公司市场首纯真现金融资的定向可转换公司债券已获证监会赞成注册批复，方案融资范围85亿元，进一步拓宽立异融资渠道，融资才能连结抢先。
公司红利猜测及投资评级：公司加力聚焦中心都会，连续改进土储质量，贩卖范围抢先，融资劣势较着，但短时间公司存量土储能够面对必然的去化和减值压力。我们估计2025-2027年公司每股收益别离为0.39/0.38/0.51元。按照可比公司法，可比公司2025年PB均值为0.67x，赐与10%的估值折溢价，对应0.60~0.73倍PB，2025年公司目的价9.75~11.92元，保持“保举”评级。
变乱：1）公司公布2024年年报，整年完成支出916.60亿元，同比降落1.28%，完成归母净利润59.76亿元，同比增加12.20%。2）公司公布2025年一季报，2025Q1完成支出268.15亿元，同比增加10.92%，归母净利润20.22亿元，同比增加26.37%。支出筑底向上，国际化、多品类光滑下行周期。2024年公司内销支出499.72亿元，同比降落10.17%；外洋支出416.87亿元，同比增加12.00%，外洋支出占比达45.48%，同比提拔5.39pct。分产物看：土方机器（240.11亿元）、桩工机器（50.23亿元）、矿业机器（63.62亿元）、门路机器（40.63亿元）均完成支出同比向上，别离+6.43%、+45.21%、+8.55%金年会-金字招牌、+6.42%；起重机器（188.98亿元）、混凝土机器（94.08亿元）、高机（86.78亿元）、其他工程机器备件（152.16亿元）有所拖累，别离-10.80%、-9.76%、-2.31%、-8.63%。
运营质量向好，正视股东报答。公司2024年运营性现金流57.20亿元，同比增加60.18%；2025Q1运营性现金流8.26亿元，同比增加257.23%，运营质量提拔较着。公司高度正视股东报答，2024年公司公布行业首份《环球投资者将来三年(2025-2027)报答方案》，以高质量开展功绩报答投资者。2024年度现金分红估计20.8亿元，新推出股分回购并用于登记3-6亿元，别的2025年4月7日通告回购股分18-36亿元，彰显公司对将来开展的自信心。
红利猜测与投资倡议：估计2025年-2027年公司停业支出别离为1019.11亿元、1144.99亿元和1289.17亿元，归母净利润别离为80.79亿元、100.67亿元和123.26亿元，6个月目的价11.62元，对应2025年17倍PE，赐与“买入”评级。
前瞻规划彰显环球机电龙头百年沉淀。公司办理层深谙机电行业开展逻辑，以电电机驱手艺为核，已前瞻规划机械人、高空等范畴，同时更聚焦主业。公司对峙环球化计谋，今朝公司已具有多个环球百年品牌，2018年经由过程收买在墨西哥规划产能并于2023年扩建日用机电产线，在当前关税政策加码/重复情势下，估计营收对美敞口仅2%阁下，将来或具有宏大的价钱劣势。人形机械人“链主”，加快行业开展。公司产业营业范畴之片面、纵深、智能化，构建出壮大的体系处理计划才能，储蓄了丰硕的下旅客户资本。同时公司已完成无框力矩机电、枢纽模组等中心零部件的储蓄。此次与智元完成计谋股权投资的深度协作后，公司已具有上游零部件、中游整机制作才能，和更主要的下流场景落地才能，全财产链的贯穿培养“链主”职位，使公司挣脱传统零部件供给商的脚色，更好地掌握、主导、促停止业开展，也利好营业潜力开释，加快构成新的功绩增加曲线年高空经济政策麋集催化，管束铺开激起生机，国表里头部厂商纷繁公布eVTOL车型，公司与商飞、江山、沃飞等头部企业均有协作，估计27年迎来定单放量。公司今朝已订定“3+1”计谋，到场牵头编写了多项行业尺度，与民航局共建全行业独一适航尝试室。根本盘边沿向好，新能源汽车营业稳步放量。海内装备更新/以旧换新补助加快落地，叠加环球景心胸提拔，下流产业机电/日用机电需求连续向好，公司根本盘营业充实享用行业回暖盈余。新能源汽车销量向好，新能源汽车机电需求扩，公司在手定点项目周期长、金额大，将来定单将稳步开释兑现功绩。
投资倡议：公司是环球机电龙头，百年产业范畴深沉了解培养抢先的体系处理计划才能。25年公司与智元深化协作，将充实阐扬人形机械人“链主”代价，助力智元降本增效、落地产业场景，鞭策具身智能开展同时加快功绩放量。估计公司2025-2027年营收别离为180/202/230亿元，同增11%/12%/14%；归母净利别离为9.1/10.0/10.3亿元，同增15%/10%/3%，EPS 0.7、0.8、0.8元/股，对应PE 37/34/33x。初次笼盖赐与“保举”评级。
公司建立于1994年，在精细阻抗范畴经历积聚深沉，已于2023年得到第四批国度专精特新“小伟人”称呼。公司产物可分为元件参数测试仪器、安规线材测试仪器、微小旌旗灯号检测仪器、电力电子测试仪器、测试仪器五大类，次要用于各类电子元器件的机能测试、实验考证及品格包管。2024年公司完成营收1.94亿元（+14.54%），归母净利0.50亿元（+30.46%）。2025Q1，公司完成营收0.39亿元（+23.84%。
